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环保工程及服务:碳战略视角关注生态资产价值

  核心观点:碳生态战略目标下,环保行业内涵丰富受益明显。1)碳目标带来政策预期明确,强调市场化机制,投资回报可预测性大幅改善,行业不确定性显著减少,估值提升。2)从现金流角度:环保行业工程业务转入运营期,现金流持续转好,享运营红利;3)从成长与估值角度:

  部分细分赛道成长性突出,优质公司维持高增,受整体板块估值的影响,估值目前处于低位。高成长性未能匹配对应的估值,资产价值凸显。

  碳战略目标下政策预期明确,回报预期稳定估值提升。碳中和是追求高质量可持续发展的必由之路,我国多次宣示“3060”碳达峰碳中和目标彰显决心。生态环保产业契合碳中和战略背景,多维度受益。碳背景下,绿色产业价值持续体现,政策预期明确,双碳+绿电+生态补偿相关政策不断出炉,政策兑现强化市场机制和资产回报稳定性。国务院办公厅印发《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》,强调多元化补偿制度、强化市场机制。《绿电交易试点工作方案》开启,绿色电力价值体现,清洁能源收入端有望走向市场化。《2021 年生物质发电项目建设工作方案》印发,国补退坡&竞价政策落实,不确定因素显著减少,垃圾焚烧商业模式理顺在即,现金流改善。

  现金流角度:现金流持续转好享运营红利。随着在建项目的逐步转入运营期,运营类业务占比逐步提升。部分公司主动由工程类业务向运营类业务转型,业绩确定性增强,现金流转好,进入项目运营红利期。从垃圾焚烧角度切入,头部公司光大环境、瀚蓝环境现金流持续改善。1)2021 年上半年经营性净现金流达10.74 亿元,同比大增94.5%,2)港股上市,根据会计准则将BOT 投资确认为合约资产,列入经营性现金流流出,导致表观经营性净现金流为负值。我们用表观经营性现金流净额扣除合约资产观察变化趋势,可以发现2015-2020 年公司扣除当期合约资产增加值的经营性净额持续改善。我们认为未来随项目逐渐投产以及垃圾焚烧行业商业模式转好,龙头公司真实经营性现金流有望进一步向上,迎来自由现金流转正拐点。

  成长与估值角度:高成长对应低估值价值显现。环保部分细分赛道成长性突出,赛道内优质公司有望维持高增,受整体板块估值的影响,估值目前处于低位。高成长性未能匹配对应的估值,板块与公司价值凸显。

  投资建议:碳战略背景下,环保行业内涵进一步丰富,受益明显。政策指引下,投资回报预期稳定,项目逐步进入运营期现金流逐年好转,高成长性逐步兑现,估值处于底部,投资价值凸显。重点推荐:

  【清洁能源】(垃圾焚烧龙头强者恒强,现金流&盈利改善迎价值重估)、百川畅银(垃圾填埋气发电龙头份额20%,碳减排利润弹性大)、(优秀整合能力助力份额扩张,大固废综合产业园降本增效扩张可期),建议关注伟明环保、绿色动力、三峰环境。

  【资源化】高能环境(危废资源化优质ToB 赛道,复制雨虹优势再造资源化龙头)、天奇股份(动力电池再生迎长周期高景气,汽车后市场龙头积极布局大步入场)、英科再生(再生塑料稀缺龙头,全产业链&全球布局,技术优势开拓塑料循环利用蓝海)

  【水务】洪城环境(高分红&加速成长,综合公用事业平台价值重估)【环卫电动化】宇通重工(两大预期差,宇通份额提升盈利领先验证优势)? 风险提示:政策推广不及预期,融资环境改善不及预期,财政支出不及预期,行业竞争加剧